2020年3月贵金属行业报告

　宏观经济现状与展望

　　▶2月下半月全球股市开始出现抛售潮，之后，3月因对新冠肺炎疫情大规模爆发的担忧加剧了市场对经济衰退的忧虑，全球股市更遭遇恐慌性抛售。本年迄今，布伦特原油价格下跌50%以上，标普500指数也下降逾16%。

　　▶在3月份的联邦公开市场委员会(FOMC)会议之前，美联储试图通过两次降息(一次50个基点，一次100个基点)来刺激市场，以缓解由新冠病毒引发的包括经济放缓等在内的潜在负面影响。3月初加拿大、澳大利亚、英国也下调了政策利率。

　　▶尽管如此，全球股市跌势仍在继续，债券息差，尤其是美国高收益率债券的息差也急剧扩大。随着市场不确定性持续上升，对避险资产的需求在一段时间内激增。目前，美国各期限国债收益率曲线已全线降至1%下方，在历史上尚属首次。最终，随着恐慌性抛售的持续，债券和黄金也被抛售。

　　▶展望未来，因尚无迹象显示在越来越多国家蔓延的新冠疫情正得到遏制，市场风险情绪仍将低迷，至少短期内会如此。鉴于新冠疫情影响下全球经济增长正面临逆风，油价持续处于低位将对多个产油大国的经济增长产生更大负面冲击。

　　▶如果市场对经济衰退的担忧加剧，各国政府推出更多货币宽松和财政刺激措施在未来一段时间内可能仍将是主要关注点，但考虑到大多数主要经济体的债务水平已很高，货币政策也已很宽松，推出进一步刺激措施的空间有限。

　　▶在这一大背景下，黄金有望最终从投资者由股市撤资转投避险资产中继续受益（在此之前，可能黄金会经历有限幅度的下跌，之后再次回升）。白银和铂金最终也将因与黄金走势正相关而受益，不过在金融市场平静下来之前，尚难出现更大涨幅。
　黄金市场现状与展望
　　上期月报发布后，随着市场对新冠疫情的担忧升温，黄金强劲上涨，3月9日攀升至逾1,700美元/盎司，创七年来新高。随后，尽管市场对经济衰退的恐慌加剧，货币和财政政策预期也更为宽松，但金价还是遭遇了几次严重抛售，截至3月16日，金价已跌至1,550美元左右。



　　▶金价冲高回落，很大程度上是由于一些投资者在全球股市暴跌期间，为追加其他资产保证金而被迫卖出所持黄金仓位。这在纽约商品期货交易所(Comex)交易活动中表现得很明显，截至2月中旬，该交易所的净多头仓位已经吃紧。

　　▶机构投资者对黄金作为避险资产的兴趣也已上升。例如，2月份黄金ETPs（交易所交易产品）就已实现2019年8月以来的最大月度资金流入，全球黄金ETP总持仓量迭创历史新高，3月初仍延续强势。

　　▶展望未来，我们已上调所预测的金价。预计仍将维持低政策利率，这会使持有黄金的成本保持在极低水平。同时，投资者对全球经济大幅放缓的担忧日益加剧，也促使他们进一步从股市撤资，转投黄金等防御性资产。

　　▶在黄金供应方面，全球最大两家黄金矿企——纽蒙特集团和巴里克黄金——都已于2月份发布了上年产量数据，其中纽蒙特集团2019年黄金产量为630万盎司，巴里克黄金则为550万盎司。得益于去年通过并购交易新获得的资产增加了产量，两家公司的产量均同比上升逾20%。纽蒙特集团的产量指引显示，2020年产量目标为640万盎司，与2019年产量差不多。巴里克黄金的2020年产量目标则为500万盎司，低于去年水平，原因是旗下Kalgoorlie矿山将被出售，其他一些矿山的产量也将下降。

　　黄金市场现状与展望
　　▶主要实物黄金市场状况：
　　▶ 自2月24日起，深圳大多数珠宝首饰样品展示室已重新开门，但其中很多仍不对前往现场的访客开放，要下订单只能通过远程方式。我们所获反馈信息显示，因春节前囤积了大量存货，之后销量又剧降，首饰商的业务仍不景气。

　　▶受经济疲软、当地金价涨至创纪录高位、价格波动率持续上升等的叠加影响，印度黄金需求进一步放缓。虽然上周举行的印度国际珠宝首饰展人流量不错，但与我们交流的大型参展商大都确认，因价格波动率太大，以及担心新冠疫情在印度蔓延，订单取消数量正日益上升。

　　▶尽管当地金价已涨至创纪录高位，但中东地区大多数国家的公众仍不大愿意回售其所持黄金。该现象反映出投资者在新冠疫情爆发、地缘政治紧张局势加剧、经济状况疲弱的大环境下，对避险资产的需求日益上升，此时宁愿买入黄金，而不愿卖出获利。

　　▶价格预测风险因素：新冠疫情是否会在各主要经济体继续加速蔓延是金价上行主要风险因素。若疫情加速蔓延，可能导致全球股市出现更为剧烈的抛售潮，各国政府可能会推出更为激进的货币和财政刺激措施。若出现此情景，黄金将从避险资产飙涨中受益，不过在初期因投资者为追加其他资产账户所需保证金而急于卖出黄金，金价可能暂时走低。

　　▶此外，中东地区地缘政治紧张局势急剧升级，美国与其主要贸易伙伴的贸易关系再度转为紧张，也将推动黄金走高。