黄金市场三个“一体”被打破 迎来“新三时代”

　　当前的宏观经济形势十分复杂，党的十九大指出的重大风险虽有小幅度缓解，但经济依旧缺乏动力，新旧动能仍处于转型期、接续期。2020年经济中的积极因素会增加，但经济仍然处于下行压力之中。

　　从“三驾马车”看宏观经济形势

　　“三驾马车”的“第一驾马车”是消费。我国1至10月份的社会消费品总额的增速是8.1%，其中10月份只有7.2%，进入到中低速增长阶段。

　　到底是什么原因导致了当前消费增速的下滑，这个原因还将持续多久?我们来看一下11月25日中国人民银行发布的《中国金融稳定报告(2019)》。《报告》显示：我国住户部门杠杆率为60.4%，换算到债务余额是58.3万亿，债务平均利率在5.4%左右，这样每年须偿还的债务利息为3万亿元以上。而如果按照城镇居民的收入增长速度为8%，城镇居民一年的新的收入大约是2.6万亿(按2018年的城镇居民收入和城镇人口核算)。也就是说，城镇居民一年的新增收入还无法偿还债务危机。这反映在政策层面就是，短期内很难通过提高居民收入来促进消费增长，主要是债务余额过高，传导十分困难——因为收入增加了以后，也首先是用来多偿还些债务。

　　虽然消费形势严峻，但是我们国家也在找突破当前消费下行的路径。我们选择了三大路径来做突破：破除政策壁垒、增加有效供给、弥补市场短板。这三个方面合起来形成了今年的《国务院办公厅关于加快发展流通促进商业消费的意见》(国办发〔2019〕42号)，专门对消费增长实施了20条意见。

　　“三驾马车”的“第二驾马车”是投资。从固定资产投资运行情况来看，前十个月投资增速只有5.2%，速度不快，结构也不够好。固定资产投资由三大主力板块构成：第一大板块是工业投资，工业投资增速只有3.5%，制造业投资增速只有2.6%;第二大板块是基础设施领域，地方政府的债务增速达到42.7%，但基础设施投资增速却只有4.2%;第三大板块是房地产投资，整个房地产投资增速是10.3%，增速基本稳定但有一个非常大的问题，就是形成过量的居民债务，从而挤出消费。

　　“三驾马车”的“第三驾马车”是出口。从第三季度开始，我国出口小幅度下行，但下行并不明显，10月份，出口的情况有所回暖。但是，如果从存量上看我国的进出口形势，就不用有太大的担心。我国拥有强大的工业基础和生产能力，跨国公司的供应链在存量上很难调整，因为没有比我国更适合的国家和更好的产业基础，但在增量布局上还是有一点不利影响，需要我们积极引导，并提供更好的贸易便利。

　　这就是“三驾马车”的运行情况，都有明显的压力，也有明显的亮点，但需要培育和努力。坚持去杠杆的基本方向，将去杠杆从单纯减债务转变成债务和产出的有效平衡，是我们有效克服当前风险和压力的重要角度，也是我们完成新旧动能转换，形成新一轮经济发展的重要基础。

　　黄金的“新三时代”

　　按照中共十九届四中全会的相关精神，我们同时是处在一个制度的、机制的、规范化的治理模式的拐点。在黄金行业，其实这几年，我们已经打破了黄金市场原来的三个“一体”。

　　原来的黄金市场大致是这样的：

　　资产和实物是一体的，资产和实物并不严格区分，实物就是资产，资产也是实物;

　　交易和投资是一体的，我们买入黄金和投资黄金带有很强的一致性;

　　产品和原料是一体的，产品做得尽善尽美，带有文化符号，但是定价的时候，往往受到原料价格的限制，导致产品的价值被附着在原料的成本价值上。

　　经过黄金行业多年来的努力，我们成功地打破了刚才所说的这“三个一体”，已经把它推进到了新的“三个时代”。

　　第一个时代是产品时代。我国黄金行业目前真正意义上开始用实体经济的理念和高质量发展的思维去打造和创造黄金产品，这样，我们涌现出来的黄金饰品、黄金工艺品、黄金功能品，以及一系列的新的产品的体系，并基于产品给予合理的定价，给我们黄金行业的能工巧匠提供了非常宝贵的成长空间和发展土壤。

　　第二个时代是金融时代。在金融时代中，让黄金这个“曾经的货币”“曾经的一般等价物”在新时代当中继续发挥它的价值稳定功能、价值储备功能，继续发挥它的信用中介功能，这里面给我们的再融资、家庭储蓄及国家储备等创造了新的支点。

　　第三个时代是黄金的市场时代。这个市场不是简单的供求关系决定的市场，而是由多层次市场形成的一个综合性的组合市场。从黄金的零售端和购买者之间的平衡，到批发端和我们在整个黄金交易市场之间的平衡，以及交易市场所形成的黄金衍生品服务，包括黄金资管类产品和互联网的黄金交易类产品等，给我们开启了多层次的黄金市场。只有在这种情况下，我们的黄金产业才可能真正意义上步入现代化，我们的黄金市场才有可能真正意义上实施现代化治理。

　　黄金市场在我眼里具有低杠杆、高稳定性、高流动性，而且还有适度的收益性，比其他的投资品价值要稳定得多，而且收益也稳健得多。在这个市场当中，我们需要从政策角度、制度角度来观察新拐点和新趋势。

　　黄金市场首先是零售商的销售行为。零售商卖给我们金条、金币、首饰等黄金产品。现在我们正在推动消费税立法，消费税立法完成以后，我们对金银首饰消费税的征收环节，将从进口环节和企业环节征收转到零售环节征收。这里面就会产生一个问题，金银首饰是大家惯常的投资产品，如果价格跟材料分开以后，就不是大众的第一选择了。因为我们要理解好它的文化价值，再加上材料价值，合起来才是我们的选择。大多数消费者对文化价值的理解是不到位的，更重要的是，如果脱离了投资这个概念，而转入到消费当中，投资类黄金是没有消费税的，消费类黄金是有消费税的。

　　商业银行为一般的投资者提供黄金投资渠道：即实物黄金、记账黄金、积存金。从这里面来看，实体黄金投资需要100%的资金和黄金直接交换，而不得有支付杠杆;而记账黄金只需要20%左右的实体黄金作为部分支付保证，存在支付杠杆，也具有更加典型的投资产品属性。

　　从上海黄金交易所来看，它向企业提供的是竞价、询价和租借这三种方式，这三种方式目前来看都没有明显脱离黄金的实体形式而存在，都以黄金实体为主要服务对象。这样，我们目前的黄金交易所市场的交易机制，并没有出现过度的杠杆风险和脱媒风险，现在的风险主要是价格波动风险，这是一个典型的市场风险，不属于系统性风险的范畴。

　　作为一个市场来说，市场越现代化，市场的交易就越复杂，产品体系肯定也会越复杂。作为一般投资者来说，会接触到两类东西，一类叫做黄金资管。黄金资管是拿投资者的钱去投资现货黄金或者是黄金产品。投资者需要注意的是，凡是资管业务，不管是卖给你产品还是其他，都是代为开展资产管理活动，投资者是委托人，产品发行机构是受托人，投资收益应归投资者所有，产品发行机构拿走的是管理费。所以作为黄金资管产品来说，我们要明确的首要关系，就是他卖给你的产品，其实不是卖，而是一个标准化的委托合约。

　　第二类是互联网黄金投资。现在的人们接触互联网越来越多，一定要注意基本的两条：第一条，互联网给你提供的黄金服务不是销售服务，而只是渠道服务。换句话说，它既不能帮你卖黄金，也不能帮你做清算、做记账，这些都是商业银行的事情;第二条，凡是互联网经营的投资是做不了现货黄金的，只能做黄金产品。

　　依法合规的开展黄金投资业务，既是对投资者权利的重要保障，也是在治理现代化的目标下，推进黄金市场规范、科学、可持续发展的重要支撑。