黄金价格中期下跌趋势难改

2008-01-01 来源：期货日报责任编辑：点击:次

由金融危机引发的避险需求主导了黄金9月份的大幅上涨行情，但在金融市场的动荡情况有所缓和后，避险资金陆续退场，黄金重新回到美元和原油主导行情的时代。在美元强势上涨和原油不断创新低的影响下，10月10日起黄金大幅下挫，9月11日形成的前期低点被轻松跌破，COMEX12月期金创出了681美元/盎司的年内新低，上海黄金期货跌破了150元整数关口。金价在创出新低后超跌反弹，并且短期内黄金震荡反弹行情还有望持续，不过我们认为黄金中期向下趋势未改。
　　一、全球经济不景气将令黄金消费需求下降
　　2007年开始爆发的美国次贷危机不断恶化，并逐步演化成全球性金融危机，对实体经济的损害也在逐步显现。金融危机不仅令美国、欧洲等经济体遭受重创，而且对亚洲经济体的影响也在继续深化。韩国2008年第三季度经济仅增长0.6%，为过去4年来的最低增幅。中国今年1-9月GDP较上年同期增长9.9%，增速大大低于去年同期，显示国际金融市场动荡也严重影响了中国经济的平稳发展。许多发达经济体目前接近或已经陷入衰退，新兴经济体的经济增长形势也不容乐观。
　　国际货币基金组织(IMF)11月6日再次下调了全球经济增长预期，预计2008年全球经济增幅将放缓至3.7%，2009年将放缓至2.2%。IMF预计，发达国家经济将在2009年全年陷入萎缩，降幅为0.3%，这将是自第二次世界大战以来发达国家经济首次出现全年负增长。IMF还将新兴市场及发展中国家2008年的经济增长预期从6.9%下调至6.6%，2009年的经济增长预期从6.1%大幅下调至5.1%。
　　全球各国政府为避免经济陷入困境，不断推出降息等措施刺激经济，这些措施虽然能够延缓或降低经济衰退程度，但经济周期是不可逆转的，全球经济不景气导致黄金消费需求下降是不可避免的。经济增长放缓或衰退将导致失业率上升，人们的可支配收入减少，那么用于黄金消费的支出也必然会减少，同时人们对黄金价格也会变得更敏感。2008年上半年黄金珠宝需求同比下降了24％，下半年的需求形势也不容乐观。全球最大黄金消费国印度10月的黄金进口同比减少27%至44吨，2007年同期为60吨。土耳其10月黄金进口量从9月的29.7吨骤减至1吨，而2007年10月黄金进口量为13.9吨。
　　二、美元指数中期上涨的行情依然可以期待
　　美元指数在7月中旬完成底部震荡后，开始了一轮强势上涨行情，而且从目前情况来看，美元指数在短期的震荡调整完成后有望继续保持上涨趋势。我们多次提到，美元指数的上涨不是由于美国自身的经济状况开始好转，而是基于美国和欧洲等经济体的经济增长和货币政策对比。
　　在经济增长方面，始于美国的次贷危机使得美国经济增长放缓或已步入衰退，但市场普遍预计欧洲、日本等经济体的经济形势更糟糕，而且预期美国经济有可能会先于其他国家触底、复苏。IMF在关于欧洲经济的秋季报告中指出，尽管近期旨在缓解金融危机的举措可能使经济免于更大程度的放缓，未来数月欧洲所有主要经济体都将陷入衰退，英国第三季度的经济数据证实了这一点。英国第三季度国内生产总值(GDP) 下降0.5%，降幅远高于预期，使该国成为最新一个经济陷入收缩的发达国家，而美国公布的第三季度GDP数据好于市场预期。在货币政策方面，欧元区和英国的央行利率远高于美国，在金融危机还未完全化解的情况下，高息货币所蕴藏的风险更大，那么此时投资者更愿意持有美元以规避风险。为保持经济的稳定，降息是刺激经济增长的一个重要措施，美联储10月29日宣布再次降息50个基点后，基准利率降至1％，市场预计欧洲央行也会加入降息行列，而且欧洲有更大的降息空间。因此可以说，金融危机帮助美元重新步入上涨周期。此外，民主党人奥巴马当选为新一届美国总统，市场预计奥巴马有望尽快推出新的财政激励方案，并要求美国加快从伊拉克撤军，这在一定时期内均利好美元。
　　三、原油中期走势依然很弱
　　全球经济放缓拖累石油需求走软，原油价格跌至2007年春季以来新低。总部设在巴黎的国际能源机构在10月10日公布的石油月报中预计，2008年和2009年的全球日均原油需求量将分别达到8650万桶和8720万桶，较9月月报中的预期数据分别减少24万桶和44万桶。该机构认为，金融危机的蔓延及全球经济将大幅减速的预测，导致发达国家的原油需求量萎缩。美国能源资料协会（EIA）10月29日公布的数据显示，截至10月24日当周，美国原油库存增加50万桶，美国原油库存连续第5周增加，此数据印证了原油消费需求的下降。
　　为了遏制油价跌势，欧佩克(OPEC)10月24日决定在9月产量基础上再削减石油日产量150万桶，这是该组织近8年来最大幅度的单次减产举措。同时欧佩克官员表示，如果油价继续下跌还存在再次减产的可能性。但在石油需求大幅下降的情况下，减产恐怕难以有效遏制油价下跌，在全球经济接近或已经步入衰退的情况下，原油因需求下降导致的中期下跌趋势还没有改变。
　　四、投资需求对金价的支撑存在变数
　　投资需求在黄金总需求中的比重虽然没有消费需求大，但其对黄金价格的影响却越来越受到市场的关注。黄金在今年3月中旬突破1000美元大关以及不久前金融动荡时期的暴涨行情中，投资需求的推动都功不可没，但其对金价的支撑是存在变数的，投资需求对金价具有助涨助跌的作用。如果通货膨胀严重或存在货币信用风险等因素，那么理性投资者就会倾向于持有黄金，以达到对自有资产的保值和增值。但目前随着原油等大宗商品价格的回落，全球性通货膨胀已经得到缓解，全球性金融危机在各国政府的联合救助下已经缓和，以美元为主的国际货币体系依然稳固。因此，黄金对抗通胀和信用风险的功能暂无用武之地，如果投资收益相较其他产品没有优势的话，投资资金可能会逐步撤离黄金市场，从CFTC公布的黄金持仓报告中可以看出这一迹象（见图2）。当然，全球联合降息以刺激经济增长的政策，有重新推动通胀水平走高的可能性，但在经济接近或刚步入衰退的时候，助推通胀的风险相对较小。
　　通过以上分析，我们认为黄金中期震荡下跌的趋势仍然没有改变。消费需求的下降是黄金下跌的主要因素，因为珠宝首饰用金是黄金需求的主要方面，如2007年全球珠宝需求占黄金总需求的68.2％，而投资需求（包括避险需求）的不确定性将导致黄金价格的震荡，投资需求增加时会推动金价上涨，但投资需求的下降将加速金价下跌。不过从目前情况看，美元指数的中期上涨行情有望继续维持，而原油的中期下跌趋势还没有改变，二者将会削弱市场持有黄金资产的积极性，从而利空黄金价格。中线虽然看空，但投资者对短期内黄金的反弹行情也不可忽视，应该做好资金管理，并要时刻关注突发事件对金价的影响。

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