2018年黄金投资展望及大类资产配置思路

　华安基金指数与量化事业部总经理助理、华安黄金ETF基金经理 徐宜宜　　在美国税改、加息、缩表等诸多因素共同作用下，黄金实现了触底反弹，我们认为这是非常值得重视的信号。从宏观角度看，2018年全球经济大概率进入“宽财政，货币政策转为中性”的阶段，经济动力持续增长，受惠面将有所扩大，通胀预期会有所提高，因此明年全球真实利率将仍然保持较低水平。　　美国税改是建立在政府巨额赤字的基础上，短期内仍然会对美元信心产生冲击。我们观察到，美元近期非但没有因加息而走强，反而走势疲软，或许是全球投资者对其长期赤字和国债水平高企的担忧。时值年底，获利资金有锁定收益、适当加配避险资产的需求，这也会带动金价在低位反弹。　　我们看好明年一季度黄金的相对表现。其主要原因有四：　　1. 跨年后的流动性改善。 资产配置首要考虑的因素就是市场的流动性边际变化。 年底前流动性趋紧，但年后银行信贷空间重新开启，流动性有望缓解，利率走低的概率很大，利好黄金。　　2. 全球风险资产估值高企。发达国家股市估值平均达到了20倍之上，新兴市场国家估值则在15倍左右，均回到并超越了金融危机前的水平。考虑到近期工业金属价格和油气价格的上涨，以及不断攀升的利率，资金可能流出权益类市场，轮动到包括黄金在内的大宗商品领域。　　3. 春节效应。我国已经是全球第一大黄金消费国。时值春节，黄金消费将带动黄金价格进一步反弹。　　4. “靴子落地”的反转效应。在利空出尽之后，黄金往往会出现逆转。　　关于第4点，我们做了一个历史统计，发现金价有明显的年初效应：1976年至2017年，在绝大多数的时候，黄金在1月至2月份均能取得明显的绝对收益。从统计上来看，在这近40年的时间里，1月至2月份取得绝对回报率的概率为58.5%。　　如果加上一个条件，当黄金在12月下跌的情况下，黄金在次年的1月至2月基本取得了正的绝对收益，且概率增至71.3%。从技术的角度上来讲，黄金的走势存在反转的效应。　　为了更能反映当前的市场状态，我们来看看新世纪以来的数据。从2000年算起，黄金在1月至2月取得绝对收益率增至71%，平均收益率4.85%，调整后的T值为3.2，而叠加了头年12月下跌这一条件之后，黄金在次年1月至2月取得绝对收益的概率增加至75%。　　延续了近6年的低利率环境在2015年底发生了变化，随着美国经济的进一步复苏，美联储决定逐步加息。而在进入新世纪以来，美联储在年末进行加息事件共发生了9次，我们统计发现，有8次黄金明显为正收益，1次基本打平，取得绝对收益的条件概率为89%。月平均收益率为7.15%。　　黄金作为资产配置的重要组成成分，长期走势看货币，中期走势看供需，短期走势看避险功能。　　从美国过去10年的货币供给情况来看，货币供给量在不断增加，10年之间，货币规模翻了好几倍，而货币规模的扩张是金价长期上行的重要支撑。　　黄金的中期走势主要取决于供需关系。2011年至2016年全球黄金产量年均增速为3.5%，低于全球的货币增速。黄金产量的贡献依赖于老矿。据2014年世界黄金协会公布数据，地下总共存有黄金37.2亿盎司(11.57万吨)。在最好情况下，有18.2亿盎司(56608吨)黄金最终可被开采出并且进入供应流中。这意味着再过17年（至2033年），黄金将开采完毕，这也对当前的金价产生重要支撑。　　短期看，黄金作为重要的避险工具，在历次重大危机中的表现都是很引人注目的，短期的避险需求会推动金价的上涨。　　当前黄金仍处于慢牛格局中，并且这一格局并不会发生显著的变化，主要有以下几个原因：1）金融危机后，金融高杠杆愈发严重；2）新兴市场、欧洲等经济增长趋缓，利率大概率冲高见顶；3）与其他类资产对比，黄金价值处于洼地；4）供需紧平衡，黄金供给枯竭；5）无论从统计还是从经济逻辑角度看，年底加仓黄金持有至2018年2月底，是确定性非常高的投资机会。　　纵观2018年整年，我们认为黄金价格走势依然具有一定的下限支撑。具体为以下几点原因：1）货币政策依旧遵循逐渐收紧的步骤，真实利率依然保持低位；2）地缘政治存在一定的不确定性；3）黄金供需矛盾仍然突出；4）石油等大宗商品价格上涨，支撑金价；5）全球范围内局部性金融危机存在爆发性的可能。当然，我们也看到一些风险因素的存在，具体表现为2018年全球股市可能加速冲顶，吸引大量资金，以及全球央行为了预防通胀，加快加息的步伐。