全球矿业步入复苏之途 避险推高黄金价格

　　未来6个季度采矿活动或持续趋热

　　2017年上半年，美国、欧洲、日本、中国和其他新兴市场的经济前景均有所改善，货币政策也逐渐回归正常化，全球经济迎来复苏迹象。国际货币基金组织(IMF)最新一期世界经济展望报告中将今年全球经济增长预期由3.4%上调至3.5%，受此影响，全球矿业基本面有所好转。

　　近期地缘政治危机冲突再度升温，恐慌情绪蔓延。8月29日，朝鲜在当天早晨试射了一枚导弹，导弹飞越北海道，引发日本、韩国和美国的强烈反应。亚欧股市全线下跌，尤其是日经225指数盘中一度创下近4个月以来新低。欧洲STOXX 600指数盘中一度创近6个月以来新低，英法德股市盘中跌幅均超过1%。美国道琼斯工业平均指数期货下跌逾100点，而军工类企业如雷神、洛克希德·马丁、诺斯洛普·格鲁门等公司股价则逆势上扬。

　　避险需求推高黄金价格

　　与此同时，黄金作为避险资产的吸引力扶摇直上。众多国际投资机构不断增加黄金等贵金属的持仓头寸，金价连续走高，不断刷新2016年11月以来的峰值水平。8月29日，金价飚升至1322.41美元/盎司。全球最大对冲基金桥水公司Bridgewater创始人Ray Dalio建议投资者将资产组合中黄金的配置比例提升至5%—10%，他同时还提醒：美国政府因债务触顶到期而再度面临“停摆”危机。“优柔寡断”的美国国会9月很可能拒绝提高债务上限，这意味着美国政府或再度陷入“关门下课”的窘境。届时，美国政府信用评级将受到严重损害，进而引发美国和全球市场的动荡，升高未来借贷成本。

　　Ray Dalio并非唯一建议立即购买黄金的投资专家。加特曼通讯社(Gartman Letter)创始人、有“大宗商品之王”之称的Dennis Gartman在接受CNBC访问时也表示：受地缘政治风险和通货膨胀压力的影响，黄金即将迎来强烈上涨。他认为投资者应在组合中持有10%—15%比例的黄金。

　　新趋势的开端

　　短期美国正逐步进入充分就业，其核心CPI明显走低。美联储7月会议后，年内加息的概率已从会前的50%降到40%，即使有一些缩表，美联储也宣称会缓慢退出，不会对整个基本面和大宗商品市场形成逆转性打击。

　　美国民众对特朗普政府的施政能力始终保持质疑，尤其是对特朗普大刀阔斧的经济改革方案能否实施，即使实施又能否达到预期效果存疑。多种不确定性预期营造了一个难得的弱势美元环境。3—7月美元连续5根月度阴线，8月初走平。美元指数自特朗普正式上台起，从102.3跌至不及92的水平，贬值幅度超过10%。而当特朗普8月16日一举解散了美国制造业委员会(American Manufacturing Council)及战略与政策论坛(Strategic and Policy Forum)两大顾问委员会后，市场紧张程度加重，美元进一步承压，不仅支撑金价上涨，也提振了大宗商品尤其工业金属。7月大宗商品市场今年以来首次战胜股市。下图显示7月美元下跌2.83%，标普500指数上涨1.93%，彭博商品指数上涨2.17%，商品涨幅超越了股票指数。自全球金融危机以来，很难出现大宗商品价格上涨和美元下跌。下图反映市场对通胀的担心已基本消散，大宗商品市场或已开始新的复苏。

图为美元、股指和大宗商品在7月的总体表现

　　进一步观察彭博商品指数构成可以发现，有6种金属——铝、铜、锌、黄金、白银和镍表现不俗，令彭博金属指数攀升至2年多来的最高水平。

　　大宗商品经纪商Marex Spectron分析师Guy Wolf认为：“当人们开始意识到价格上涨的原因是稳健并且可持续的，那就会有更多资金进场。”彭博行业研究的高级分析师Mike McGlone也在分析报告中指出：7月大宗商品的强劲表现很可能是新趋势的开端。

　　上述6种有色品种中，金属铝今年累计涨幅超过20%。8月第一周铝价升至2000美元/吨，达到2014年12月以来历史最高水平。目前铝价仍显著高于50日和200日移动平均线。

　　汽车环保是用铝趋势增加的重要原因之一。碳排放与引擎的耗油量成正比，汽车每减重10%，燃油消耗便会降低6%。以铝代钢使车辆更轻、更坚固、更耐用、更省油。市场研究公司达克全球(Ducker Worldwide)分析预测：2010至2025年，单产每辆汽车的用铝量将翻一番，最终达500磅。而上世纪70年代该数据仅为100磅。波音和空客等飞机制造商预计也将增加对铝等轻质金属的需求。

图为铝价2014年8月至2017年8月间走势轨迹

　　与新能源汽车需求相关，小金属钴、钯、铂、锂异彩纷呈。今年以来国际市场钴价大涨110.3%，钯金大涨约39.5%，铂金上涨5%，碳酸锂最近半年涨幅达11.15%。小金属产业并购、收购活动也随之明显增加。

　　铜价虽然今年二季度陷入停滞，但7月铜价上涨7%。许多专家表示看好未来几年铜市。高盛等公司预测不久之后将出现供给短缺，导致铜价进一步上涨。

　　去年铜生产排名全球第一的智利铜产量550万吨，同比下降16万吨。智利总统Michelle Bachelet近期宣布：本届政府准备实现半个世纪以来其他几届政府未完成的目标，即降低国家对铜的依赖，增加经济多样性。智利铜业委员会最新数据显示：2017年上半年智利铜产量同比去年下降9%。

　　去年秘鲁超过中国，一跃成为全球第二大铜生产国，其产量激增至230万吨，未来还可能进一步增加。秘鲁能源和矿产部近期报告显示：今年上半年全国铜产量同比增加4.7%，预计铜矿项目还将吸引282.7亿美元的国际投资。7月中旬为抗议政府的劳工权益改革，秘鲁56家矿业工会举行大罢工，但几天后迅速与政府达成协议。此次罢工对秘鲁铜供应的影响十分有限。

　　去年美国铜产量141万吨，相比2015年增加2%。澳大利亚97万吨，仅比2015年下降1万吨，部分原因在于全球第一大矿业公司力和力拓(BHP Billiton)奥林匹克坝矿区产量的缩减。力和力拓近期运营公告显示：受智利铜矿罢工及奥林匹克坝南澳电网事故的影响，加上精炼厂计划外维护，其2017财年铜产量同比下降16%。不过今年三季度几个新的供应和扩建项目即将启动，2018财年铜产量预计将大幅反弹。

　　去年全球铅产量保持坚挺，作为全球最大铅生产国中国今年对环保的要求进一步提高。四川省环境督察工作已导致当地60%左右的锌铅矿停产关闭，其他地区众多小型“三无”再生铅企业也纷纷被罚关停。大量隐性精炼铅产能消失，意味着未来数月内铅供应将进一步收紧。另一关键因素是库存下降。5月中旬以来，伦敦金属交易所(LME)铅库存下降了17%，注销仓单减少40%。据国际铅锌研究小组报告数据显示：2017年前4个月，全球铅市需求同比上涨11.15%，其中美国上涨22%，中国上涨16.4%，欧洲上涨1.5%，全球铅市供应缺口达68000吨。

　　全球采矿活动增加

　　金属市场最为明显的新动态就是采矿活动增加。据彭博社报道，全球新钻矿洞连续5个季度加速增长。下图显示，根据截至8月7日的数据推测，未来6个季度采矿活动将持续趋热。

图为2014年1季度至2017年3季度全球采矿活动规模

　　今年第一季度，矿业融资金额为95.7亿美元，高于去年第四季度(71.4亿美元)，同比去年第一季度(51.4亿美元)几乎翻倍，矿业融资活动明显好转。作为市场主体的初、中级勘查公司的融资数量尽管在4月急剧减少，从3月的235项减少到158项，但是融资金额却从3月的7.26亿美元增长至12.3亿美元，涨幅达70%。这是自2014年7月以来融资额第二高的月，显示出社会资本对矿业发展前景的信心正在恢复。很多公司不仅开始利用剩余资金开展矿产勘查，还开展收购活动。同时，还有一些矿业公司一直在回购债务，显示出复苏迹象。

　　当前，中国正进一步扩大基础设施建设，这意味着对铝、铜、锌等基本金属的需求将继续增加。这可以从今年上半年中国铁路货运量大幅度增加得到验证。此外，反映大宗商品消费活动的装载机销售也出现强劲增长，预计下半年，中国的基础设施建设投资将进入高峰。而特朗普似乎也准备兑现竞选时期的重要承诺——改善老旧的美国基础设施。8月15日特朗普签署总统行政命令，要求简化美国公路、桥梁、管道等基础设施项目的审批流程，大幅缩短联邦机构对新建高速公路等项目进行环境影响评估的时间，对基础设施建设加大投入势必刺激基本金属等大宗商品原材料的需求。

　　在此背景下，供应强收缩、需求强拉动的品种如电解铝和资源枯竭被关停的锌、稀土及一些环保限产品种将逐渐企稳回暖;而弱需求拉动、弱供应收缩的铜、锡以及钛、钨、钼、锰锗等小金属品种，有可能出现边际走强。金、钯、铂、银等贵金属作为对冲通胀的后周期品种，可能在基本金属持续上涨造成通胀预期时，逐渐出现系统性机会。